法盛金融投资
致力于分享金融与不良资产、投融资并购、房地产与城市更新、基金资管、资本市场、公司纠纷、税务筹划及疑难案例等干货。
\ 不良资产ABS
这两年又刮起了不良资产处置的风潮，原因自然是因为不良资产增加了。后疫情时代，经济受到影响，小微企业烂账、坏账比比皆是，城投非标暴雷、地产行业暴雷应接不暇，银行的不良率也是节节攀升，各路资本开始涌入不良资产市场，打破了AMC和银行形成的简单格局，首当其冲的就是信托公司，曾经“疯狂”的非标，让信托行业大为受伤，迫切转型的同时，不良资产的处置也至关重要，一些信托公司的人戏称自己已然成为不良资产处置的专家。
21年不仅是不良资产核销金额超过4万亿的第四个年头，处置金额也再创新高。年报数据显示，国有大型资产管理公司在2021年加大收购处置不良资产力度。中国长城资产2021年新增收购金融不良资产债权规模1147亿元，开展非金融不良资产业务规模215亿元。中国华融资产2021年收购不良资产包规模779亿元。中国信达资产全年收购不良资产包规模596亿元。其中，新增收购金融类不良债权资产485.64亿元，同比增长7.65%；收购非银行金融机构不良资产110.21亿元，同比增长105.18%。
仅依靠四大金融资产管理公司集中性的通过附带行政性质的手段，已经无法满足“井喷”的不良资产市场，众多中小银行和信用合作机构的不良资产问题也亟待解决。这时金融脱媒对不良资产的处置作用逐渐显现，民间资本的注入更能为不良资产处置带来活力，这也就引出了我们今天的主角，不良资产证券化。
目录
1
从不良资产的产生说起
2
不良资产证券化发展史
3
不良资产ABS与正常信贷资ABS的区别
4
再来看看交易结构
5
最后来看看不良资产ABS的关注要点
从不良资产的产生说起
不良资产即所谓的呆账、坏账，有政府的不良资产、企业的不良资产和金融行业的不良资产，我们更为之熟悉的是金融行业的不良资产，尤其是以银行为主，下面就主要介绍一下银行的不良资产。
1998年以前，中国商业银行的贷款分类办法基本上是沿袭财政部1993年颁布的《金融保险企业财务制度》将贷款划分为正常、逾期、呆滞、呆账四种类型，后三种合称为不良贷款，简称“一逾两呆”。之后《中国人民银行关于全面推行贷款5级分类工作的通知》和《贷款分类指导原则》，商业银行应依据借款人的实际还款能力对贷款质量进行五级分类，即按风险程度将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失，后三种为不良贷款。
1、贷款五级分类
（1）正常：借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。
（2）关注：尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。
（3）次级：借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。
（4）可疑：借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。
（5）损失：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。
后三类（次级、可疑、损失）合称为不良贷款。
2、不良贷款主要种类
根据贷款信用程度划分主要分为，担保贷款（又分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款保证贷款，指按规定的保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或者连带责任而发放的贷款。抵押贷款，指按规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。质押贷款，指按规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质物发放的贷款。）、信用贷款（以借款人的信誉发放的贷款）、票据贴现（以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款）。
不良资产证券化发展史：
20
06
2006年：首次亮相
2006年，银保监会正式提出不良资产证券化试点。同年 12 月，中国东方、中国信达同时发行首批不良资产证券化产品。06年至08年期间中国信达、中国东方和建设银行先后发行4单不良资产证券化产品，发行规模共计134.2 亿元。08年起受全球金融危机影响，不良资产证券化被叫停，直到16年新一轮试点重启。
20
16
2016-2019年：不良资产证券化新一轮试点重启
2016年，不良资产证券化试点重启，第一轮试点采用额度上限控制，总规模为500亿元，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行及招商银行获得了试点资格。
2017年，不良资产证券化试点范围进一步扩大，国家开发银行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行等12家银行被纳入第二轮试点名单，第二轮试点总发行额度仍为500亿元。
2019年末，不良资产证券化试点范围再次扩大，第三批不良资产证券化试点新增的机构包括四大资产管理公司、渣打银行、汉口银行、晋商银行、富滇银行等。第三轮试点总发行额度增加至1000亿元。
20
20
2020年：首单地方AMC不良ABS产品成功发行
20年4月24日，华泰-浙商资产一期资产支持专项计划成功发行，创下多个首次记录，这是我国证券交易所市场出现的首单以特殊机遇债权作为底层资产的资产证券化产品，也是地方AMC行业的首个特殊机遇资产证券化案例。此次产品发行规模为5亿元，产品期限不超过2年，按季度摊还本息，主体和债项评级均为AAA。以优质的特殊机遇资产债权作为基础资产，且基础资产的价值数倍于专项计划的发行规模，该产品获得了投资机构的高度关注及踊跃认购。最终发行利率为2.8%，认购倍数为2倍。
不良资产ABS与正常信贷资ABS的区别
对于投资来说是不是不良资产ABS比正常信贷资产ABS风险要高的多？其实不尽然，虽然不良资产ABS底层是不良贷款，风险等级高，但是不良资产ABS的产品设计及交易管理方面要求更加严格，综合考虑各方面因素，两者投资的安全性本质上没有太大的区别。
不良资产ABS和普通信贷ABS最主要的区别就是基础资产的性质和现金流的回收。
?
1、 基础资产的差异
不良信贷ABS底层资产是不良贷款，基础资产的性质决定了现金流的回收更依赖于催收或是抵押物的处置，而非正常经营所产生的现金流；
?
2、 未来现金流预测上的差异
基础资产的非优性质决定了不良资产证券化项目不可能像普通信贷资产证券化一般按照特定的公式、贷款所剩本息和约定还款计划来确定地计算未来的现金流值。而只能通过对拟开展项目要求对基础资产进行挑选重组后，参照我国既往发行的同类或类似产品的比例，在结合基础资产的逾期情况、债务人财务状况、银行催收情况等因素后，得出一个相对确定的未来现金流值。
?
3、 产品结构设计的差异
基础资产的性质和现金流也使得不良资产ABS对产品结构设计要求更高。
?
4、 增信措施差异
普通信贷资产证券化由于基础资产未来现金流的稳定性，故以超额覆盖等内部增信措施为主，而不良资产证券化则由于现金流的不确定性更加大，在项目实际开展中多采取优先/次级分层、超额利差、外部担保、差额支付承诺等内部与外部增信措施相结合的方式。
?
5、 发行人自持比例上的差异
不良资产证券化则由于基础资产整体信用风险颇高，而多设定较厚劣后层的交易结构，以高比例的劣后层来为剩余优先层收益权的保护提供风险海绵，同时在实践中，发起人（商业银行）所留持的产品比例也远远高于普通信贷ABS的5%。
再来看看交易结构
这里的SPV是信托计划，所产生的信托受益权分为优先级信托受益权和次级信托受益权，“次级信托受益权”指“次级档资产支持证券”所代表的来自于“信托”分配的劣后于于“优先档信托受益权”的权益。“资产支持证券持有人”享有与其持有“资产支持证券”类别和数额相对应的“信托受益权”份额。“资产支持证券”是其持有人享有 “信托”的相应“信托受益权”及承担相应义务的依据。受益人获取信托利益的方式为通过依据本信托合同行使信托受益权。信托利益的形式为受益人根据每一份“资产支持证券”的收益所取得的特定付款。
最后来看看不良资产ABS的关注要点
1、 基础资产整体质量
关注基础资产整体信用等级、占比较大的借款人风险、区域行业集中度等。关注基础资产整体信用等级不仅是关注优先级信用评级，而是对整个入池资产的信用情况进行关注。例如：信贷资产质量（5级分类中的哪一级）、借款人信用等级分布、借款人的加权平均信用等级、入池贷款信用等级等。
除此之外还应关注加权平均贷款合同期限、组合资产加权平均到期期限、入池贷款加权平均回收率、前5大借款人集中度等指标。
对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录。
2、 入池资产情况
（1）集中度低
不良资产现金流主要来源于催收或是抵押物处置，尤其是对于入池资产全部为信用类不良贷款的（例如信用卡），无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息费及相关费用，回收率和回收时间存在不确定性。这时就要求底层资产一定要分散。
（2）借款人年龄段回收率水平
一般来说30-40年龄段的回收率水平较高。
3、 基础资产预计回收情况
在评级报告中，评级机构会给出预计回收率的值和预计回收金额，通常预计回收金额是发行总金额的1.3倍以上（具体的以实际发行为准）。
那可能有同学要问了，什么样的预计回收率期间是合适的呢？预期回收率本身是没有大小好坏之分的，预计回收率是根据资产池逾期期限、成为不良时未偿本金余额、借款人年龄、获得的授信额度、年收入、地区等因素进行测算的，通常评级机构会根据催收政策的变化会对贷款的实际回收情况造成的影响，受未来宏观经济环境等不确定因素的影响，以及贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性，对预计回收进行调整。
如果觉得还想要更清楚的看到预计回收是怎样测算的，可以向承销商要一份现金流回收预测表，根据测算表也可以大体算出次级收益率区间。
4、 底层贷款风险暴露程度
要综合考虑底层贷款的账龄和贷款剩余期限，如果贷款的账龄越长且剩余期限越短，其风险暴露的程度越低，资产池损失的可能性也就越低。
5、 是否存在超额利差
对于一般资产证券化项目，证券能够通过较高的资产池收益与较低的证券利息累计超额利差进而形成超额抵押，对证券剩余本金提供进一步的兑付保障。如果封包期构成的初始超额利差及存续期超额利差形成的超额抵押越高，相应次级档证券损失的风险也越小。
但不良资产证券化项目的基础资产类型为次级、可疑或损失类，贷款不能正常还本付息，因此无法通过超额利差，而是主要依靠不良贷款不断产生的罚息、罚费不断积累进而形成超额抵押。
6、 是否为静态池
如果入池资产组合为静态组合，那么就没有回收款持续购买新信贷资产的资产置换风险。
7、 是否设置流动性储备账户
流动性储备账户的设置，是为了能够一定程度上缓释优先档资产支持证券利息兑付面临的流动性风险。从而一定程度上缓释了次级的风险。
8、 贷款服务机构
一般发起机构同时也是贷款服务机构，对于不良资产ABS贷款服务机构尤为重要，需要借助其管理经验和处置能力，一般情况下贷款服务机构的催收政策与静态池中不良资产的催收方式保持一致的，所以对发起机构的选择也是尤为重要的，要选择管理经验和处置能力都相对较好的发起机构。
贷款服务机构报酬按一定比例的前后顺序支付参与通常对贷款服务机构有一定的尽职约束作用。此外如果贷款服务机构持有较高比例的次级档证券，则其有较强的动力参与贷款的贷后管理工作。
对于不良贷款信贷资产支持证券来说，如果贷款服务机构参与后端催收超额收益分成，则更有助于贷款催收工作。
\ 不良资产ABS
这两年又刮起了不良资产处置的风潮，原因自然是因为不良资产增加了。后疫情时代，经济受到影响，小微企业烂账、坏账比比皆是，城投非标暴雷、地产行业暴雷应接不暇，银行的不良率也是节节攀升，各路资本开始涌入不良资产市场，打破了AMC和银行形成的简单格局，首当其冲的就是信托公司，曾经“疯狂”的非标，让信托行业大为受伤，迫切转型的同时，不良资产的处置也至关重要，一些信托公司的人戏称自己已然成为不良资产处置的专家。
21年不仅是不良资产核销金额超过4万亿的第四个年头，处置金额也再创新高。年报数据显示，国有大型资产管理公司在2021年加大收购处置不良资产力度。中国长城资产2021年新增收购金融不良资产债权规模1147亿元，开展非金融不良资产业务规模215亿元。中国华融资产2021年收购不良资产包规模779亿元。中国信达资产全年收购不良资产包规模596亿元。其中，新增收购金融类不良债权资产485.64亿元，同比增长7.65%；收购非银行金融机构不良资产110.21亿元，同比增长105.18%。
仅依靠四大金融资产管理公司集中性的通过附带行政性质的手段，已经无法满足“井喷”的不良资产市场，众多中小银行和信用合作机构的不良资产问题也亟待解决。这时金融脱媒对不良资产的处置作用逐渐显现，民间资本的注入更能为不良资产处置带来活力，这也就引出了我们今天的主角，不良资产证券化。
目录
1
从不良资产的产生说起
2
不良资产证券化发展史
3
不良资产ABS与正常信贷资ABS的区别
4
再来看看交易结构
5
最后来看看不良资产ABS的关注要点
从不良资产的产生说起
不良资产即所谓的呆账、坏账，有政府的不良资产、企业的不良资产和金融行业的不良资产，我们更为之熟悉的是金融行业的不良资产，尤其是以银行为主，下面就主要介绍一下银行的不良资产。
1998年以前，中国商业银行的贷款分类办法基本上是沿袭财政部1993年颁布的《金融保险企业财务制度》将贷款划分为正常、逾期、呆滞、呆账四种类型，后三种合称为不良贷款，简称“一逾两呆”。之后《中国人民银行关于全面推行贷款5级分类工作的通知》和《贷款分类指导原则》，商业银行应依据借款人的实际还款能力对贷款质量进行五级分类，即按风险程度将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失，后三种为不良贷款。
1、贷款五级分类
（1）正常：借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。
（2）关注：尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。
（3）次级：借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。
（4）可疑：借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。
（5）损失：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。
后三类（次级、可疑、损失）合称为不良贷款。
2、不良贷款主要种类
根据贷款信用程度划分主要分为，担保贷款（又分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款保证贷款，指按规定的保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或者连带责任而发放的贷款。抵押贷款，指按规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。质押贷款，指按规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质物发放的贷款。）、信用贷款（以借款人的信誉发放的贷款）、票据贴现（以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款）。
不良资产证券化发展史：
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2006年：首次亮相
2006年，银保监会正式提出不良资产证券化试点。同年 12 月，中国东方、中国信达同时发行首批不良资产证券化产品。06年至08年期间中国信达、中国东方和建设银行先后发行4单不良资产证券化产品，发行规模共计134.2 亿元。08年起受全球金融危机影响，不良资产证券化被叫停，直到16年新一轮试点重启。
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2016-2019年：不良资产证券化新一轮试点重启
2016年，不良资产证券化试点重启，第一轮试点采用额度上限控制，总规模为500亿元，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行及招商银行获得了试点资格。
2017年，不良资产证券化试点范围进一步扩大，国家开发银行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行等12家银行被纳入第二轮试点名单，第二轮试点总发行额度仍为500亿元。
2019年末，不良资产证券化试点范围再次扩大，第三批不良资产证券化试点新增的机构包括四大资产管理公司、渣打银行、汉口银行、晋商银行、富滇银行等。第三轮试点总发行额度增加至1000亿元。
20
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2020年：首单地方AMC不良ABS产品成功发行
20年4月24日，华泰-浙商资产一期资产支持专项计划成功发行，创下多个首次记录，这是我国证券交易所市场出现的首单以特殊机遇债权作为底层资产的资产证券化产品，也是地方AMC行业的首个特殊机遇资产证券化案例。此次产品发行规模为5亿元，产品期限不超过2年，按季度摊还本息，主体和债项评级均为AAA。以优质的特殊机遇资产债权作为基础资产，且基础资产的价值数倍于专项计划的发行规模，该产品获得了投资机构的高度关注及踊跃认购。最终发行利率为2.8%，认购倍数为2倍。
不良资产ABS与正常信贷资ABS的区别
对于投资来说是不是不良资产ABS比正常信贷资产ABS风险要高的多？其实不尽然，虽然不良资产ABS底层是不良贷款，风险等级高，但是不良资产ABS的产品设计及交易管理方面要求更加严格，综合考虑各方面因素，两者投资的安全性本质上没有太大的区别。
不良资产ABS和普通信贷ABS最主要的区别就是基础资产的性质和现金流的回收。
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1、 基础资产的差异
不良信贷ABS底层资产是不良贷款，基础资产的性质决定了现金流的回收更依赖于催收或是抵押物的处置，而非正常经营所产生的现金流；
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2、 未来现金流预测上的差异
基础资产的非优性质决定了不良资产证券化项目不可能像普通信贷资产证券化一般按照特定的公式、贷款所剩本息和约定还款计划来确定地计算未来的现金流值。而只能通过对拟开展项目要求对基础资产进行挑选重组后，参照我国既往发行的同类或类似产品的比例，在结合基础资产的逾期情况、债务人财务状况、银行催收情况等因素后，得出一个相对确定的未来现金流值。
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3、 产品结构设计的差异
基础资产的性质和现金流也使得不良资产ABS对产品结构设计要求更高。
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4、 增信措施差异
普通信贷资产证券化由于基础资产未来现金流的稳定性，故以超额覆盖等内部增信措施为主，而不良资产证券化则由于现金流的不确定性更加大，在项目实际开展中多采取优先/次级分层、超额利差、外部担保、差额支付承诺等内部与外部增信措施相结合的方式。
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5、 发行人自持比例上的差异
不良资产证券化则由于基础资产整体信用风险颇高，而多设定较厚劣后层的交易结构，以高比例的劣后层来为剩余优先层收益权的保护提供风险海绵，同时在实践中，发起人（商业银行）所留持的产品比例也远远高于普通信贷ABS的5%。
再来看看交易结构
这里的SPV是信托计划，所产生的信托受益权分为优先级信托受益权和次级信托受益权，“次级信托受益权”指“次级档资产支持证券”所代表的来自于“信托”分配的劣后于于“优先档信托受益权”的权益。“资产支持证券持有人”享有与其持有“资产支持证券”类别和数额相对应的“信托受益权”份额。“资产支持证券”是其持有人享有 “信托”的相应“信托受益权”及承担相应义务的依据。受益人获取信托利益的方式为通过依据本信托合同行使信托受益权。信托利益的形式为受益人根据每一份“资产支持证券”的收益所取得的特定付款。
最后来看看不良资产ABS的关注要点
1、 基础资产整体质量
关注基础资产整体信用等级、占比较大的借款人风险、区域行业集中度等。关注基础资产整体信用等级不仅是关注优先级信用评级，而是对整个入池资产的信用情况进行关注。例如：信贷资产质量（5级分类中的哪一级）、借款人信用等级分布、借款人的加权平均信用等级、入池贷款信用等级等。
除此之外还应关注加权平均贷款合同期限、组合资产加权平均到期期限、入池贷款加权平均回收率、前5大借款人集中度等指标。
对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录。
2、 入池资产情况
（1）集中度低
不良资产现金流主要来源于催收或是抵押物处置，尤其是对于入池资产全部为信用类不良贷款的（例如信用卡），无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息费及相关费用，回收率和回收时间存在不确定性。这时就要求底层资产一定要分散。
（2）借款人年龄段回收率水平
一般来说30-40年龄段的回收率水平较高。
3、 基础资产预计回收情况
在评级报告中，评级机构会给出预计回收率的值和预计回收金额，通常预计回收金额是发行总金额的1.3倍以上（具体的以实际发行为准）。
那可能有同学要问了，什么样的预计回收率期间是合适的呢？预期回收率本身是没有大小好坏之分的，预计回收率是根据资产池逾期期限、成为不良时未偿本金余额、借款人年龄、获得的授信额度、年收入、地区等因素进行测算的，通常评级机构会根据催收政策的变化会对贷款的实际回收情况造成的影响，受未来宏观经济环境等不确定因素的影响，以及贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性，对预计回收进行调整。
如果觉得还想要更清楚的看到预计回收是怎样测算的，可以向承销商要一份现金流回收预测表，根据测算表也可以大体算出次级收益率区间。
4、 底层贷款风险暴露程度
要综合考虑底层贷款的账龄和贷款剩余期限，如果贷款的账龄越长且剩余期限越短，其风险暴露的程度越低，资产池损失的可能性也就越低。
5、 是否存在超额利差
对于一般资产证券化项目，证券能够通过较高的资产池收益与较低的证券利息累计超额利差进而形成超额抵押，对证券剩余本金提供进一步的兑付保障。如果封包期构成的初始超额利差及存续期超额利差形成的超额抵押越高，相应次级档证券损失的风险也越小。
但不良资产证券化项目的基础资产类型为次级、可疑或损失类，贷款不能正常还本付息，因此无法通过超额利差，而是主要依靠不良贷款不断产生的罚息、罚费不断积累进而形成超额抵押。
6、 是否为静态池
如果入池资产组合为静态组合，那么就没有回收款持续购买新信贷资产的资产置换风险。
7、 是否设置流动性储备账户
流动性储备账户的设置，是为了能够一定程度上缓释优先档资产支持证券利息兑付面临的流动性风险。从而一定程度上缓释了次级的风险。
8、 贷款服务机构
一般发起机构同时也是贷款服务机构，对于不良资产ABS贷款服务机构尤为重要，需要借助其管理经验和处置能力，一般情况下贷款服务机构的催收政策与静态池中不良资产的催收方式保持一致的，所以对发起机构的选择也是尤为重要的，要选择管理经验和处置能力都相对较好的发起机构。
贷款服务机构报酬按一定比例的前后顺序支付参与通常对贷款服务机构有一定的尽职约束作用。此外如果贷款服务机构持有较高比例的次级档证券，则其有较强的动力参与贷款的贷后管理工作。
对于不良贷款信贷资产支持证券来说，如果贷款服务机构参与后端催收超额收益分成，则更有助于贷款催收工作。
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